光伏:大富科技:基站滤波器在5G新周期浪潮中或

日期:2019-05-09编辑作者:航空航天

  TMT上市公司交流峰会,就产业发展及公司业务布局进行了充分沟通和交流,后附相关纪要。

  3/4G时期的分布式基站设备由三部分组成:基带处理单元(BBU,Base Band Unit)、射频处理单元(RRU,Remote Radio Unit)和天馈系统。BBU集中放置在机房中,主要负责完成基带信号处理、传输、主控、时钟等功能,连接RRU和传输网络。RRU与天线之间通过馈线连接,与BBU之间通过光纤连接,主要完成基带到空口的发射信号处理、接收信号处理,包括收发信机(TRX)、功放、滤波器、电源等重要组成部分。天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器,负责接收用户发射的上行信号和发射基站输出的下行信号。

  5G时代的基站架构变化主要体现在:一方面,BBU分为CU-DU两级架构,DU(Distributed)是分布单元,负责满足实时性需求同时具有部分底层基带协议处理功能,CU(Centralized Unit)是中央单元,负责非实时的无线高层协议功能;另一方面,RRU与天馈系统合并形成有源天线AAU(Active Antenna Unit)。

  随着有源天线、Massive MIMO和超密集组网的出现,射频单元内的器件趋于小型化和集成化,有望实现量价齐升。AAU集成了原来天线和RRU的功能,每个天线振子背后将直接连接分布式的微型收发单元(micro-radio),包括滤波器、放大器、双工器等功能器件。从4G到5G,基站天线R,甚至是128T128R,意味着天线的通道数增加,对应的射频器件数量也将随之成倍增长。同时,5G通信频段带宽大幅增加,滤波器的设计复杂度提高,单体价值量也会有较大提升。

  滤波器关键技术演进的主要驱动力是小型化、轻量化,5G时代的滤波器在腔体设计、结构工艺、结构材料等方面相比4G均需要改进升级,将驱动竞争更为激烈,市场面临新一轮的洗牌,原因在于:

  小型化,具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低,利润率也比较低,介质滤波器具有较高技术门槛,利润率较高。

  轻量化带动集成化提升,天线大变革,市场份额向龙头公司集中,由于 5G 基站天线将与 RRU 融合形成新的单元 AAU,天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作,并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额,而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。

  公司主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中,移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统。公司过往历史受通信投资周期影响较大,4G高峰期2014年公司净利润达到5.36亿元,2017年4G尾声业绩不尽如人意,亏损幅度较大,2018年前三季度,公司营业收入增长2%,归属于母公司股东净利润增长81%。

  分业务来看,2017年射频产品占比67%,主要包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统等,智能终端结构件占比24.7%,目前海外客户订单保持增长态势,交付绩效良好,新项目数量增长较快,同时新开拓了数个国内智能终端品牌,为2018年之后的5G新型智能终端做好了储备。

  公司的主要客户为华为、爱立信等设备厂商,公司已多年蝉联华为金牌核心供应商,2017年公司取得了交付、品质等方面全优的历史性突破,并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的6项大奖,均为射频类唯一获奖者。此外,经过数年的拓展,公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破,已成为爱立信的结构件和滤波器供应商。

  在5G新技术方面也已提前布局,公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货,面向5G的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟,部分产品已开始批量供货。目前最受业界关注的三类滤波器分别是金属同轴谐振滤波器、陶瓷介质谐振滤波器和陶瓷介质滤波器,下表是三种滤波器方案的比较分析。

  公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商,在3/4G时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑名列前茅,目前已成为爱立信的结构件和滤波器供应商,5G时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。我们预计公司2018净利润为0.21亿元(已参考业绩预告),

  2019/2020 年分别为2.10/2.95 亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近20亿(实际还有24亿以及一些短期负债)的现金市值,对应2019/2020年33/23倍PE,给予“增持”评级,谨慎推荐。

  Q:对5G频谱,腔体滤波器和介质滤波器的技术路线年公司主体收入来源将呈现4G、5G并存的局面,预计未来2-3年的4G需求比较稳定,公司固定资产摊销和利润来源也比较稳定。5G方面则具备良好的成长性,2018年下半年开始向客户批量交货,主体交货产品仍是金属腔体滤波器。5G的滤波器产品形态可能有三种:金属腔体+介质谐振杆,金属腔体+金属谐振杆,纯介质波导滤波器。目前公司量产交付的产品仍是金属+金属,金属+介质两种。纯介质波导滤波器交货量不大,预计将于2019年上半年开始上量。公司预计金属+介质和金属+金属的形态会并存一段时间,2019年5G发货量最大的应该是金属腔体+介质谐振杆的形态。

  公司从2007年开始做介质谐振杆的研发,3-4位博士从事介质材料配方上的开发,2012年开始供货介质谐振杆产品。2018年以前介质波导滤波器是否会成为5G滤波器的主流技术路线还不确定,所以公司没有投入很大的精力去量产,但主要技术储备已经完成。2018年上半年客户逐步确定以介质波导滤波器为5G小型化滤波器主流方案。现在公司已经具备量产能力,但为了应对5G海量的滤波器需求,大批量供货还有最后一些技术难题要突破。竞争对手包括灿勤、

  A:介质粉末配方——混料——成型(压制粉末,公司自己设计制造干压机)——烧结(公司自己设计制造烧结炉)——喷银(金属化)——调试。

  Q:2.6GHz的频段和4G差不多,原有的4G金属滤波器在5G可以用吗?

  A:RRU的形态发生变化,未来要实现Massive MIMO的线R,再演进可能是128T128R。所以2.6GHz频段也一样,仍然要升级为32通路或64通路。要复用原来的RRU产品除非在非Massive MIMO技术的地方。

  无源滤波器是个靠经验积累起来的工匠和深谙滤波器原理和结构的设计大师的完美结合的产品。公司必须具备极强的射频理解、设计能力和结构设计能力。

  滤波器从设计图纸到最终产品调试成功,需要完成模具设计制造、成型、加工、表面处理、电子装配等数个大类、五十多种细分工艺,且其中运行的无线电信号看不见摸不着,是典型的“黑盒子”。任何一步加工工艺中控制稍有不慎,就可能导致射频信号异常,产品良率下降,成本急剧提升。

  滤波器设计完成仅仅是一套图纸,真正产出良品必须依靠研发和制造的通力配合。研发需要设计出更加具备可量产性的方案,制造的每个环节必须能够依照设计方案严格管控,高效率、低成本、高质量地生产处量产产品。因此,研发与全流程制造能力同时具备和无缝衔接,是滤波器行业的制胜关键。

  滤波器行业需要大力进行研发创新投入,也需要投入相当的固定资产而具备量产能力。尤其是4G向5G过渡的时期,技术上发生了较大的变化,新的制造工艺需要新投入一定的固定资产。想要取得竞争优势的企业必须具备一定的投资能力。

  A:从材料到最终器件,粉末配制、成型、金属化、调试四个环节缺一不可。缺少一个环节都很难形成批量生产能力,良率会对成本和供货能力产生很大影响。介质波导滤波器的调试不可逆。以前的滤波器可以调节螺杆,可以往前走往后退,介质滤波器没有谐振杆,是通过磨削来实现,调试不可逆。成型的良率体现在准确度,烧结的变形可以忽略不计的话,良率会大幅提升。如果成型比较精确,调试可以很快完成。从目前情况来看,其中最核心的环节还是在成型、烧结这两个工艺。

  A:是的。自动化设备的核心竞争力在于配合产品和客户要求实现自主化定制化,而第三方供应商的软件和算法往往不能随心所欲调节。

  的大力支持,在定制化解决方案方面具有较大的优势。介质产品的压制、烧结设备也是自主设计制造。Q:现在介质波导滤波器还没批量供应是产能还是需求的问题?需求的问题如何理解?

  A:需求端,展会上能看见基站的体积和重量,运营商通常要求RRU上塔重量在25公斤以下,但目前5GAAU的整体重量超过40公斤,重量是运营商所不能接受的。因此介质波导滤波器是需求端在推动,但目前技术指标大规模量产还存在一定的瓶颈,同时介质波导滤波器的应用还可能受到前端其它元器件性能的限制。

  A:粗略估计约60万/月。由于核心设备可以自制,账面现金充裕等优势,公司产能的垂直上量能力极高,可以随时按照客户要求在极短的时间内增加产能。

  A:也用,2.6GHz的介质波导滤波器难度比3.5GHz大。频段越低,金属腔体滤波器体积越大。

  A:4G和5G由于采用的技术路线G天线G天线是集成在AAU内,因此4G和5G的天面不会一体化。但由于未来运营商天面资源紧张,4G之前的基站天线将有一体化的趋势,以后用合路器把2G、3G、4G基站的射频单元合路到一个天线上,塔上的另一个天线G AAU。我们预计未来站上合路器的市场需求将进一步提升。

  预计2019年上半年批量出货。在介质波导滤波器方面,具备从射频设计到粉末研发再到产品制造,甚至核心环节设备设计制造的全产业链能力。

  公司目前仍专注于通信滤波器主营业务,以消费电子和汽车零部件为辅线,共同发展。

  公司一贯以垂直整合的一站式服务为服务客户的宗旨,无论是金属还是介质滤波器,公司主要采购最基础的原料如铝锭、陶瓷粉末等,后续工序几乎全部自主完成,从而保障成本、品质管控、交付能力最优化。

  4G 2X2、4X4是主流,还是单频为主,双频少,4G滤波器的空间通常还是按1个站点3个RRU模块、每个模块使用1个滤波器来算。

  如果把5G的需求全归为介质波导滤波器的线万站建设量计算,我们预计滤波器需求数量分别约为5000~6000万、1.8~2亿只。

  客户的4G、5G产品需求均较为旺盛,现在公司正在准备产能进一步爬坡、各地产能的综合利用等。

  目前介质波导滤波器的批量应用还存在一些瓶颈,未来如果该类型的产品进展相对缓慢,则公司的传统滤波器会作为替代继续大批量供货。如果介质波导进展较快,公司在2019 年上半年批量供货之后,该类产品的供应速度会加快。

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